中信建投：机械出海财产链2026年投资前景

　　我国典型油服及设备公司出海势头较着，远期增加潜力庞大。国内企业正在海外市场持续结构，近年来正在中东、中亚等区域开辟成效显著，通过长时间设备验证后已获取部门客户承认；参考国际油公司本钱开支规模，以及海外油服巨头营收规模，远期增加潜力庞大。

　　2）国际商业对行业运营影响较大的风险：近年来国际商业不确定性添加，逆全球化商业从义进一步延伸，部门国度采纳商业办法，我国部门财产成长遭到必然冲击。

　　金属矿物价钱上涨，无望带动矿山机械行业景气宇上行。2025年以来，铜价及金银贵金属价钱全体上持续上涨，行业景气宇持续提拔。我们将矿企本钱开支、金属和矿物商品价钱指数以及矿山机械景气宇指数进行拟合，此中矿山机械景气宇指数为Parker Bay 露天采矿设备指数，金属和矿物商品价钱指数来自于世界银行，矿企本钱开支来自于目前支流的十大矿企本钱开支之和。从趋向来看，金属和矿物持久价钱趋向向上或不变会鞭策矿山本钱开支上升预期（但也要考虑采矿成本变化），本钱开支会逐渐为矿山机械的采购，三者变化趋向相对分歧，但会存正在必然时畅。远期瞻望，目前支流金属需乞降价钱有不变增加的趋向和预期，矿企本钱开支连结相对高位，因而矿山机械无望连结相对较高的景气宇。

　　中国对外制制业间接投资稳健增加，此中东盟占比持续提拔。宏不雅层面看，2018-2024年中国对外制制业间接投资从191。08亿美元增加至375。38亿美元，CAGR达11。91%。布局上来看，我国对东盟制制业的间接投资金额及占比不竭提拔，2024年曾经达到153。91亿美元，正在总投资中的占比达到41%，创汗青新高。

　　国内矿山机械企业加速出海程序，持久空间广漠。虽然我国并非矿山机械次要需求区域，但跟着机械设备全球化历程推进，我国矿山机械近年来出海程序加速，凭仗产物性价比、更快的交付速度、更积极的办事响应全球化市场需求。2024年我国矿山机械行业实现进出口总额54。82亿美元，同比增加24。31%；此中出口额51。92亿美元，同比增加25。71%。从企业数据来看，2024年，我国代表矿山机械企业海外收入及占比全体稳步提拔。此中北方股份海外收入占比提拔10。66pct至60。04%，耐普矿机海外收入占比提拔12。46pct至68。24%，提拔较为较着。瞻望将来，海外矿山机械需求仍将连结高位，我国企业无望凭仗本身劣势逐渐打开全球化市场。

　　进入Q3，工程机械国内各品类均起头苏醒，非挖增幅更大。2025年前三季度挖机内销总体持续实现正增加，此中Q3根基实现双位数增加，分吨位布局来看，小挖增速更快，次要受益于水利、农村等需求，中大挖连结不变。值得留意的是，非挖产物正在Q3起头显著苏醒，起沉机增幅显著高于挖机，次要系基数较低以及风电需求拉动，混凝土机械受益于搅拌车电动化趋向增幅同样表示较好。中持久我们看好国内市场周期回升：（1）从周期角度阐发，国内市场履历4 年下滑，基数压力大大缓解，焦点产物比拟上一轮高点下跌幅度达到70-80%。（2）从新增投资角度来看，2025年多区域多品种型需求向好，包罗农村、水利、风电、矿山等。（3）从中持久更新换代角度来看，新一轮更新换代周期，且近几年二手机出海数量大幅提拔，政策将加快老旧机型裁减，向上确定性加强。

　　近期中美元首接见会面传送阶段性关税利好，对美敞口较大的东西五金板块无望受益。按照商务部动静，美方将打消针对中国商品10%“芬太尼关税”，继续暂停一年①对华24%对等关税、②9月29日发布的出口管制50%穿透性法则、③美对华海事、物流和制船业301查询拜访办法。东西板块对美出口占比均正在70%以上，前三季度全体运营受对等关税影响较大，此次中美最高带领人会晤后，美对华关税较先前有所缓解，同时前期东西龙头的产能转挪动做持续推进，参考当前美国对等关税环境，东西企业产能转移可以或许受益的关税成底细对劣势收窄，但中美商业摩擦不确定性仍正在，我们认为产能出海仍然是对美出口企业的必由之。

　　我国注塑机出口增速自2022年以来逐年提拔，目标地以成长中国度为从。从全体出口环境看，2024年我国注塑机出口金额为20。89亿美元，同比增加21。85%，2025年1-9月，我国注塑机出口金额为17。77亿美元，同比添加20。89%，而同期进口金额仅为3。65亿美元，出口金额取进口金额逐渐拉开差距，且出口增速自2022年以来逐年提拔，显示我国注塑机国际合作力显著加强。从注塑机出口目标地来看，出口金额占比前五的国度为土耳其、越南、印度、墨西哥、俄罗斯，此中出口金额最高的国度土耳其占全体出口额的8。46%。

　　三季报来看，板块收入及盈利端均受Q2高关税影响表示偏弱，关税边际改善下修复确定性强。次要因为①需求端：受Q2短期高关税影响导致下旅客户下单受阻，对全体订单较着，传导至Q3及将来收入确认，因为订单向收入需要约1-3个月的时间周期，因而2025Q2板块营收表示相对稳健；②盈利端：部门品类终端顺价尚未到位，同时国内出货部门承担高额关税导致全体盈利能力下行；同时产能转移过程中的摩擦成本仍然存正在，若方针正在于维持毛利率相对不变，则企业需做出分歧程度的砍单动做，从而影响到最终的利润率表示。对美敞口较小的、产能转移较快的公司遭到的影响相对较小，因而业绩表示尚可。

　　天然气做为洁净能源、开辟需求显著提拔，为油气设备带来全新增量。纽威股份正在海工制船、LNG等高端阀门市场持续冲破，实现了规模取产物布局的双双提拔。杰瑞股份正在中东、北非天然气压缩机及工程范畴持续取得较猛进展，逐渐从“油公司”向“气公司”转换，成长潜力获得进一步提拔。

　　工程机械出口维持较好趋向，看好美元降息大布景下海外大周期回暖。按照弗若斯特沙利文，2024年全球工程机械市场有所下滑，但中国工程机械出口照旧实现增加，合作力不竭加强，从中国工程机械出口的年内表示来看，2024年上半年中国工程机械出口增速相对较弱，次要受俄语区需求下滑以及东南亚焦点市场印尼导致短期需求下降影响，但进入下半年，印尼需求恢复带动中国工程机械出口增速回升。进入2025年，中国工程机械出口增加趋向维持，挖机出口增速持续提拔，进入2025年下半年，欧美市场呈现边际改善，挖机出口增速进一步提拔。跟着全球工程机械市场苏醒，照旧看好中国工程机械的全球份额继续提拔，出口无望持久维持较好增加趋向。

　　机械行业公司加速海外拓展程序，工程机械、注塑机、东西五金等子行业积极结构海外产能。国内出口链企业积极进行出海结构，除了营销渠道结构以外，还积极海外产能扶植，次要目标地为东南亚、欧美等。海外拓展从出口向出海改变，这种全方位的结构、深耕，有益于更好对接海外需求。

　　石油本钱开支稳步提拔，全球四大油服公司持续增加。2021年油价自底部大幅提拔，并正在2022-2025年连结相对高位，国际油公司本钱开支自2021年起呈上升趋向。2024年沙特阿美、埃克森美孚、壳牌、雪佛龙、英国石油、道达尔能源、挪威国度石油、受益于油气开辟本钱开支的稳步提拔，全球四大油服龙头营收规模持续增加，2024年合计收入高达925。75亿美元。

　　1）宏不雅经济波动风险：若将来国表里宏不雅经济发生变化，下业投资放缓，将可能影响制制业的成长和市场需求，从而给机械行业公司的经停业绩和盈利能力带来晦气影响。

　　综上所述，东西板块对美出口占比均正在70%以上，受关税加码影响较大，关心后续中美构和及关系演进。关心相关企业产能转挪动做。

　　3）行业扩产不及预期的风险：若下业扩产不及预期，则响应的公用设备等的需求将会下降，会对行业内公司订单、业绩等形成晦气影响。

　　行业根基面角度，看好美降息逻辑以及东西终端发卖表示。①宏不雅层面，美国房产经纪协会发布的经季候调整后9月成屋销量环比增加1。5%，折年率达406万套，创2月以来最高程度。此外，美国长端贷款利率已降至6。17%，创2025年年内新低。降息对长端贷款利率下行的推进感化顺畅，长端贷款利率近期呈现持续下行态势，同时8月新屋、9月成屋数据均表现地产相关需求转好。②中不雅层面，9月终端售价取8月比拟东西品类跌价幅度无较着变化，手东西、电动东西跌价幅度相对可控，东西柜跌价幅度较高，各品类发卖额仍呈现同比增加趋向，Q4渠道促销无望带动需求。

　　海外注塑机需求是国内的两倍且增速更高，中国企业正在成长中市场已颇受承认，充实受益其行业增加。据Plastics Europe，2022年，中国塑料产量占全球32%，欧美日拥有34%，其他地域拥有34%，某种程度上可表现成长中注塑机市场取国内相当。我们统计了印度、越南、土耳其、墨西哥等4个国度，其2023年塑料及橡胶机械进口额别离为13。74亿美元、10。06亿美元、9。27亿美元、18。19亿美元，三年（2020-2023年）平均增速别离为20。64%、9。94%、15。41%、23。19%，56。85%、37。66%、19。01%。